なぜ経常黒字でも円高にならないのか
2024年1年間の日本の経常黒字額は28.7兆円と過去最大となっています。対名目GDP比で見ても4.5％と、2007年とほぼ同じ程度の高水準の黒字です。ちなみに2025年も今のところ年初からの経常黒字額の合計額は前年同期を上回っていて、過去最大の黒字額を更新する可能性が高そうです。なぜ過去最大の経常黒字なのに円高にならないのでしょうか。
その答えは経常黒字の内訳にあります。日本の経常黒字はすべて第一次所得収支の黒字（2024年は39.7兆円）となっているのです。第一次所得収支の黒字がなければ日本の経常収支は11.0兆円の赤字ということになります。
「第一次所得収支」とは耳慣れない言葉かもしれませんが、「過去に海外に対して行った投資から得られる利益」のことです。通貨が歴史的な水準まで売られたり、賃金水準が2位から24位まで転落したりとあまり良いところがない日本経済ですが、ひとつ、少しだけ誇れるのは、今でも日本は世界で2番目に大きい対外純資産国であるという点です。
少し前まで1位だったのですが、最近ドイツに抜かれました。3位の中国にも迫られていますが、それでも大きな対外純資産国には変わりはありません。
2024年末の対外純資産額は533兆円です。内訳としては、過去に日本の企業が行った海外での工場建設やビジネス関連の投資や、海外企業の買収、日本の投資家が行った海外の債券や株式への投資などがあります。
また、過去の円売り・米ドル買い介入で積み上げてきた外貨準備も含まれます。こうした過去の投資から得られた利益や、クーポン収入、配当金の受け取りなどの合計額が第一次所得収支39.7兆円となります。稼ぎとしては悪くない金額です。
この第一次所得収支の黒字の問題点は、そのかなりの部分が日本に戻ってきていない可能性があるということなのです。つまり、海外での投資残高は大きいのですが、そこで稼いだ収益が海外で再投資されている可能性が高いのです。
つまり、黒字は黒字でも円買いを伴っていない可能性があるということです。39.7兆円のうち、11.6兆円は明確に「再投資収益」とされていて戻ってきていません。他にも「債券利子」が14.5兆円あるのですが、これもかなりの部分は外国債券にそのまま再投資されている可能性が高いと思われます。
そうなると、経常黒字は大幅な黒字でも、そこから発生している円買いはかなり小さく、場合によっては貿易収支、サービス収支、第二次所得収支から発生する円売りの方が大きくなっている可能性さえあると考えられます。
